S&P 500: il CAPE sopra 40 riaccende il fantasma del 2000

A gennaio il CAPE ratio dell’S&P 500 ha raggiunto 40,2, il livello più elevato dai tempi della bolla dot-com del settembre 2000. Dalla nascita dell’indice nel 1957, un CAPE superiore a 40 si è verificato solo in altre 21 occasioni.

È un dato che, per frequenza e implicazioni prospettiche, non può essere ignorato dagli invesitori e per questo motivo merita un’analisi approfondita.

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Cos’è il CAPE e perché conta davvero

Il CAPE (Cyclically Adjusted Price/Earnings), noto anche come Shiller P/E, è stato sviluppato dall’economista Robert Shiller per valutare se un intero mercato azionario sia sopravvalutato o sottovalutato.

A differenza del P/E tradizionale, il CAPE:

• utilizza la media degli utili reali (aggiustati per inflazione) degli ultimi 10 anni

• riduce l’effetto dei cicli economici brevi

• offre una misura più stabile delle valutazioni di lungo periodo

La media storica del CAPE dello S&P 500 oscilla tra 16 e 18.

• >20: area storicamente associata a sopravvalutazione

• <15: tipica di fasi di crisi o sottovalutazione

Con una lettura sopra 40, il mercato si colloca ben oltre qualsiasi soglia di equilibrio storico.

Multipli forward e concentrazione del rischio

Anche senza il dato aggregato preciso aggiornato, i P/E forward dei principali titoli dell’indice risultano nettamente sopra la media storica, con punte oltre 30x, trainati dal comparto tecnologico.

Questa dinamica suggerisce:

1. Elevate aspettative di crescita pluriennale

2. Forte sensibilità a delusioni sugli utili

3. Vulnerabilità a shock macro (es. rallentamento economico, impatto dei dazi)

Il CAPE, essendo backward-looking, non incorpora direttamente potenziali accelerazioni degli utili legate all’adozione dell’AI. Tuttavia, segnala che il mercato sta già scontando uno scenario estremamente favorevole.

Le implicazioni statistiche: cosa dice la storia

Le evidenze storiche non sono incoraggianti. Quando il CAPE ha superato quota 40:

• i rendimenti forward a 1 anno sono stati mediamente deboli

• a 3 anni si sono osservate correzioni significative

• il drawdown medio triennale si avvicina al -30%

Se l’S&P 500 dovesse replicare la media storica dei precedenti comparabili:

• -3% entro febbraio 2027

• -19% entro febbraio 2028

• -30% entro febbraio 2029

Naturalmente, le performance passate non garantiscono risultati futuri. Tuttavia, la correlazione tra multipli estremi e rendimenti successivi modesti è una delle relazioni più robuste nella finanza empirica.

Il parallelo con la bolla dot-com

L’ultima volta che il CAPE superò stabilmente 40 fu durante l’apice della bolla tecnologica. Allora, come oggi:

• concentrazione dei rendimenti su pochi titoli growth

• multipli forward ben superiori alla media

• narrativa dominante di trasformazione strutturale dell’economia

Oggi il catalizzatore è l’intelligenza artificiale, che potrebbe effettivamente sostenere un’espansione dei margini e una crescita accelerata degli utili. Se ciò avvenisse, il denominatore del CAPE crescerebbe abbastanza rapidamente da comprimere il multiplo senza necessità di una correzione dei prezzi.

È l’argomento “this time is different”.

La storia, però, insegna prudenza quando questo mantra diventa dominante.

Il segnale da non ignorare

Il mercato non è destinato necessariamente a crollare domani, ma in questo contesto la prudenza è d’obbligo.

La disciplina suggerisce:

• evitare acquisti motivati solo dal momentum

• privilegiare titoli con valutazioni ragionevoli

• concentrarsi su aziende con utili destinati a crescere significativamente nei prossimi 5–10 anni

• costruire portafogli in grado di reggere un drawdown prolungato

Un CAPE sopra 40 non è una previsione, ma è un allarme statistico.

E la storia dimostra che ignorare gli allarmi, nei mercati finanziari, raramente è una strategia vincente.

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